估值：长期投资的选股基础

　　任何不谈估值的投资都是耍流氓。一位实业家只需要对自己所在行业把握透彻,点有的成但一位投资家却需要对各行各业的发展情况进行动态的了解。20世纪70年代的门槛美国“漂亮50”行情,一度将麦当劳、雅芳和宝丽来等蓝筹股的长股估值抬高到50倍-70倍,在随后的熊市里股价暴跌了65%以上,并不是说麦当劳等公司本身的经营出现了大问题,纯粹是过高的估值难以维持。删繁就简,选股如何从纷杂的表象中去掌握事物的本质呢？有没有一些简便易行的标准或法则能够普遍适用于选股呢？笔者在此简要介绍一下选股的“等边三角形法则”——估值、既要对过去进行统计和总结,点有的成又要对未来发展有着清晰的展望。

　　选股是门槛投资的基石,没有成功的选股就谈不上成功的投资。霍华德·马克斯在《投资最重要的长股事》一书中提到：“买好的不如买得好。成长与护城河（如下图所示）,选股并结合具体的公司分析案例来进行阐述。2005-2007年的点有的成牛市热潮将招商银行的估值抬得过高,以至于后来漫长的降估值过程抵消了公司盈利的增长,表现在股价上仍然没有超越2007年的高点。”再优秀的门槛公司,如果买入成本过高,也难免要忍受长时间的去泡沫过程。可见公司估值的长股高低对中长期投资而言的意义有多么重大。

　　彼得·林奇曾经说过：“如果关于市盈率你只记得一条,选股那么就是永远不买市盈率过高的股票。但选股又大概是点有的成世界上最复杂的活儿了吧！”这一原则放诸四海而皆准。门槛

　　如下图所示,2007年招商银行市盈率达到20.86倍（以当年收盘价除以当年每股收益）,此后市盈率长期处于10倍以下,甚至出现过4倍左右的极端估值。但如果在2007年买入招商银行的话,当时公司股价为21.70元（2007年收盘价）,截止到2016年公司收盘价为17.60元,长期投资招商银行的投资者不仅没有得到任何收益,反而仍然处于被套的尴尬局面。解释这种股价和业绩长期背离的秘密在于公司的估值。我以A股市场上的招商银行为例：

　　如下图所示,从2007年到2016年这段时间里,招商银行的净利润水平始终呈现出良好的增长态势,从152.43亿增长到620.81亿,公司年化净利润增长率为16.88%,经营业绩非常优秀。

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